今年前三季度预亏1900万元，分析师称，“公司不稳定就不再写研报推荐了”

  上市三年，业绩不断走下坡路，华昌化工（002274.SZ）打算靠定增扭转局面。

  自从华昌化工2008年上市以来，其净利润从2.02亿元萎缩至8013万元。两个首发募投项目，一个效果难现，一个迟迟不投产，直接引发华昌化工上市后的业绩“大变脸”。

  此次定增，两个募投项目面临产能过剩的压力，无论是减少相关成本还是延伸产业链，华昌化工的复苏之路长漫漫。

  华昌化工这次定增不超过11亿元，用于扩建年产15万吨浓硝酸和原料结构调整技术改造项目，建设期分别为1.5年和2年。在此之前，华昌化工已经先行用自筹资金投入到浓硝酸项目。

  “这两个项目主要是出于减少相关成本考虑，也算是公司多年以来的老大难问题。”一位接近华昌化工人士告诉记者。

  根据华昌化工定增预案，年产15万吨浓硝酸和原料结构调整项目的目标，都是“延长煤气化产业链”与“以技术进步带动产业体系和设备技术升级，降低原料采购成本和生产所带来的成本”。

  “华昌化工是煤化工公司，需要大量无烟煤。不过，因为其在长三角地区，原材料都得从山西采购，成本压力一直比较大。”一名上海化工行业分析师向记者表示。

  2008年，华昌化工成功上市。将募集到的4.8亿元分别投入至动力结构调整国债、1000吨/年固体硼氢化钠等2个项目。据其招股书显示，动力结构调整国债主要是通过“造气炉渣和煤末，进行能源二次综合利用”，最终达到“扩建热电站”，“降低生产所带来的成本”目的。2010年，该项目比预定延迟5个月后完成。

  事与愿违，华昌化工近几年经营成本不降反升。2007年，华昌化工营业成本22.7亿元，到2011年，这一数字已攀升至37.4亿元，5年累计增长64.8%。

  高额成本导致毛利率急剧缩水。2007年，华昌化工毛利率还能达到18.13%，但到2011年，毛利率仅有9.31%，缩水幅度高达94.7%。

  营业成本高企，毛利率急剧萎缩，而华昌化工主营的联碱与化肥产品，景气度自上市后逐年降低。华昌化工这次的定增究竟能否扭转局面？

  前述上海化工行业分析师认为，定增募投项目浓硝酸、原料结构调整技术改造项目都面临产能过剩的困境。“原料结构调整技术改造项目，华昌化工目标为实现电耗、能耗的降低。然而，由于华昌化工针对的仅是前端，占成本较大的后端并未实施改造，因此该项目对减少相关成本的影响有限。”

  该分析师继续分析，至于浓硝酸项目，目前行业300万吨产能远高于200多万的市场需求量，硝酸产品只可以通过压价格来维持微薄的利润。华昌化工此次计划年产15万吨，处于行业中等规模，行业内较大规模都是30万吨产能，因为规模越大成本越低，所以华昌化工并无太大竞争优势。

  不仅募投项目无吸引力，华昌化工业绩今年又重回下坡路。2012上半年，华昌化工净利润仅1084万元，同比降幅达61.62%，而最新的三季度业绩预告中，其净利润将亏损1500万至1900万元，同比降幅至少会高达1.26倍。负债率上半年达到64.5%，略比去年同期的63%高出1.5个百分点。

  “华昌化工的业绩一直大起大落，上市前就是这样，上市后也没改变”，前述上海分析师向记者抱怨道，“公司不稳定，我也就不再写研报推荐了”。

  2006年，华昌化工净利润6340万元，与2005年1.14亿元比较，下滑44.08%，缩水将近一半。然而，就在2007年，正寻求上市的华昌化工业绩一下子拉升，营业收入22.7亿元，净利润1.63亿元，同比增幅分别是51.68%、156%。短短3年间，华昌化工的业绩犹如过山车般跌宕起伏。

  同样的剧情在上市后依旧上演。2008年，华昌化工实现净利润2.02亿元，创下历史最高位。可是，1年之后，其净利润居然亏损9942万元。之后的两年，华昌化工一直走在漫长的复苏之路上，去年净利润实现8013万元，尽管同比增长6.72倍，但这一数字依旧不能和“鼎盛期”的2.02亿元相提并论。

  “当初上市时，华昌化工所处的化肥和纯碱行业，景气度已经逐年下滑。业绩走下坡路也挺正常，但还是没料到它会跌得这么惨，估计和它这几年项目一再拖延有关。”一名北京化工分析师告诉记者。

  分析师所说的项目，就是华昌化工在上市时所募投的1000吨/年固体硼氢化钠项目。根据华昌化工招股书，其将募集1.7亿元资金投入到固体硼氢化钠项目，项目预定投产时间是2010年1月。然而，工程进度一拖再拖，截至今年上半年，固体硼氢化钠项目仍未投产。

  为何2年就该完成的工程拖了4年都还难产？根据华昌化工年报，其先后给出过“国家增加了一些审批内容，且审批时间相对来说比较长”、“试生产阶段出现一些在中试时未发现的细节问题”、“局部装置和设施还达不到预期要求，还需进一步进行调试”、“出于安全生产的考虑，需充分让员工熟练操作”等各种理由。

  项目难产，华昌化工延伸产业也难见效益，然而，华昌化工还“花钱”大方。前述接近华昌化工人士和记者说，公司2010年投资的华昌药业至今还没盈利，公司计划还要继续扩大生产线万元预算早已用完，追加投资是大概率事件。

  除此之外，华昌化工今年参与东华能源（002221.SZ）定增项目，以每股10元认购1500万股，共花费1.5亿元。9月19日，东华能源非公开发行股票上市，但股价一直徘徊于增发价附近，套利趋势尚不明朗。

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